快递股为何集体被低估？

  进入2023年，快递行业其实明显感觉到了暖意：

  今年前8个月，我国快递业务量(不包含邮政集团包裹业务)累计完成814.6亿件，增长15.9%。

  在最近出炉的快递公司半年报里，净利润也都是正向增长，最高的顺丰甚至达到了66.23%。

  但反映到资本市场，却是遍地寒意：

  从2023年1月以来，快递股是交通运输行业中下跌幅度最大的板块，截至8月22日，快递(中信)指数下跌23.74%;

  这种股价走势与业绩增长背离的奇异景象，大概是投资人看透了快递行业的隐藏逻辑：

  作为电商平台的附庸，在绝对市场份额实现之前，一切暖意都是虚幻。

  上半年先是顺丰出售丰网给极兔，后者接盘后积极筹备上市，没过多久，做了多年物流服务商的菜鸟宣布成立“菜鸟速递”，正式下场送快递。

  此外，价格战也隐隐有抬头的迹象。根据半年报，三通一达的票均收入普遍下滑，同比减少了3%~8%不等，就连顺丰也微跌了0.6%。

  那么问题来了，快递股为何普遍走弱，以及下一轮价格战发生的可能性有多大?

  没有主动权

  物流作为商流的附庸，导致快递是一个没有太多自主权的行业。2023年的快递股虽然在净利润上表现都不错，但追究起来核心都能指向降本增效。四个月前，申通快递总裁王文彬就透露过，公司运营成本持续下降，其中4月份较1月份就下降了27%。

  降本增效的一端自然离不开去年年底结束的疫情，而另一端快递公司虽然不愿意承认，但也是明显的事实：四通一达即便想涨价也不是随随便便能涨的。

  今年5月底华金证券出了一份研报，为快递股股价下跌找了三个原因，认为国内快递业务的潜在增长、国际快递发展的前景以及政府干预下的价格竞争温和度都被低估了。

  换言之，疫情结束带来的物流、商流恢复一方面增在加速修复快递行业损失，另一方面不仅国内的电商渗透率还有提升空间，由跨境电商带来的国际快递业务也能作为快递行业的潜在增长空间，并且在政府干预下类似2019至2021年那样的价格战将永远成为历史。

  此外，作为一个高度同质化且规模效应强的行业，快递对电商有着超高的依赖度。拼多多能通过庞大的订单量一路喂大极兔，就也能凭借订单量压低价格。对电商平台来说，快递公司始终是被压榨的对象。

  因此受到太多钳制，所以快递公司想要拿到更多主动权的办法就剩下了一个：并购。

  过去三年，快递行业出现了多起大型并购，比如2020年京东30亿收购跨越速运，2021年极兔68亿收购百世以及今年接盘丰网，收购之后的业务整合，一定程度上带来快递量在快递公司之间的再次分配。

  而在价格战、并购的过程中，没被淘汰的快递公司自然也学到了很多。

  比如快递公司的单位运输成本持续下降，以及资本开支高峰已过——折旧成本边际增长降低。

  从2021年开始，主要快递公司的资本开支不再呈现增长的趋势，到2022年甚至开始下降。2022年，中通、圆通资本开支分别下降20.53%、14.82%。

  从快递龙头效率不断提升的角度，结合电商平台自身的动力，快递服务价格持续缓慢下降是大概率事件。这其中，就产生了价格战的火苗。

  价格战会不会来

  2021年以来，国务院、市场监管总局、国家邮政局、江苏以及义乌等地方邮政局陆续出台政策，对快递行业的恶性价格竞争进行了指引。

  政策干预下，2022年快递服务价格迎来了首次上涨，尤其是以电商件为主的快递公司价格上涨更为明显。韵达、圆通、申通的快递服务价格分别上涨25.6%、17.0%、9.5%。

  但在市场格局仍未稳定的前提下，尤其是电商平台还在神仙打架，快递公司也就只能硬着头皮一起陪跑。

  阿里和京东分别喊出“回归淘宝”和“低价战略”口号后，意味着快递也要跟着进行低价策略。

  电商经过长期发展，意味着长期存活的卖家以业务量大的居多。日均300票，也就是一年10万单的业务量，快递每降价0.1元，一年就能节省1万成本。

  而且，快递行业的第一梯队和第二梯队公司有0.2-0.3元/票终端价差，为前者提供了空间和报表基础。而一些在利润端和市场份额具有领先优势的快递公司，通常优先发起价格竞争。2019-2021年的行业价格战，就是在中通的主导下开打。

  价格战经过一年半时间，二三线快递公司陆续出清，一线快递龙头形成了寡头垄断的态势。在这一年半的价格战过程中，快递公司件量规模持续维持高增，但盈利空间受到了显著压制，快递行业也随之进入了“重格局、轻业绩”的份额竞争时代。

  据2020年中旬同比数据显示，行业单票价格下滑近13.6%。2021年初以来监管政策实施后，快递行业价格战呈现出较为明显的趋缓势头，行业整体单票收入回暖。

  到2022年快递行业竞争趋缓，总部与网络修养充分后，加速行业集中的主要方式仍将是价格竞争，并且今年已经有了迹象。

  2023年快递公司份额提升目标坚定，春节后义乌等“产粮区”再现激烈的价格竞争，且4-5月局部价格竞争持续。

  2021年已吸收合并百世国内快递业务的极兔，今年上半年又收购顺丰旗下加盟制丰网，并拟上市融资。

  2023年6月16日，极兔向港交所递交招股说明书，IPO募集的资金拟用于IT系统及基础设施和分拣设备等。据招股书披露，2022 年极兔在中国拥有约10.9%市场份额，仅和第四名申通相差0.8%。2023年以来，申通继续提升份额至13.8%，估算极兔份额也有提升，极兔上市或将加速份额竞争。

  并且，从过往数据来看，价格战对部分公司的影响其实相对温和。

  写在最后

  从实际和策略出发其实都能看出，快递行业进入新一轮价格战几乎是毫无悬念。

  但新一轮的价格战却不同以往，简单来说过去那种极度内卷的方式大概率不会出现，将更谨慎也更持久，这也是为何各大快递企业不约而同的搞起降本增效。

  理论上，将成本做到更低、效率做到最高，是应对价格战的不二之法。

  但在这之前，要先想办法从价格战中存活下来。

  而且，没有一家快递公司不羡慕顺丰。

  2023年上半年，净利润41.76亿的顺丰其业务量只有55.8亿件，这就是为何拼命内卷的极兔也要在招股书里，给投资人描绘一个美好未来：希望通过提供更好的服务，吸引更具能力的消费者，最终可以维持和改善定价。

  但想法可能照不进现实。在这个夏末，当三通一达开始送货上门时，只有极兔还一如既往的寄存快递柜。

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