腾讯减持美团“靴子落地” 短期和长期分别怎么看？

  根据腾讯发布的公告，腾讯在本次派息前持有美团约17.04%的股份，按股份计则为1,054,580,992股，按计划将向股东派发958,121,562股美团股票，占其持有美团股票的90.85%，占美团总股本的15.48，按照11月15日收盘价计算，总派息金额约1,594亿港元，对应腾讯的股息率为5.9%。

  派息结束后，腾讯将持有美团1.56%的股份。对于腾讯股东，每持有10股腾讯者可获得1股B类美团股票，享有美团股票实物分派权利的腾讯股份于联交所的最后买卖日期预期为2023年1月4日，厘定腾讯股东于美团股票实物分派权利的记录日期为2023年1月10日，符合要求的腾讯股东交割并收到美团股票的时间预计为2023年3月24日左右。小部分注册地址在美国本土的基金(腾讯股东)由于合规原因，将直接被分派股数相对应的现金派息。

  以上内容用大白话说就是，持有10股腾讯可以派1股美团B类股，2023年1月4日前买入的腾讯股票均可参与派息，派息记录日期为1月10日，收到股息——也就是美团股票的日子预计为3月24日。

  不同于腾讯派息京东股票时的突如其来，派发美团股票的传闻其实已经传了好几次了，光是某一家外媒，我印象中就传了两次。

  基于此，笔者认为“靴子落地”带来的影响，短期和长期是不一样的。

  短期偏中性，可以参考京东，但又不同于京东。

  在此之前，腾讯实际上已经减持了多家上市公司的股票，包括京东、东南亚小腾讯SEA、新东方在线等，减持的份额占其持有的总股份比例都在90%左右，减持京东后，拉长时间看，京东股价走势基本没有明显波动;SEA则大幅下滑，新东方在线则逆势上涨再创新高。

  基于此我们可以得出第一个结论：腾讯退出对于这些公司的股价来说，实际影响很小。

  京东本身经营稳健，腾讯退出后这段时间，它的股价走势甚至还优于同期恒生科技指数;SEA的业务主要在东南亚和中东、拉美，股价大幅下跌，主要原因是全球经济逆风和主业游戏表现不佳以及部分市场电商业务收缩;而新东方在线受东方甄选直播业务快速发展影响，也完全无视了大股东减持的影响。

  考虑到公司规模、气质、经营范围都更加相近，我们认为以京东作为参考对象，来审视腾讯减持美团的影响，是最合适的。

  具体而言，2021年12月，腾讯宣布分派京东股票作为股息后，其持有的京东股份从16.9%下降到2.2%，腾讯总裁刘炽平退出京东董事会，本次刘炽平也将辞任美团董事。公告发布后的第一个交易日，京东开盘一度跌11.17%，最后跌幅为7%，走出了单日V型反转行情，说明对于这一突发消息，市场很快消化完成。

  拉长时间看，腾讯派息京东，对于京东股价的影响也比较可控，自腾讯宣布派息以来，京东仅当天下跌，此后一路反弹，股价数月维持在200港币上方，1月21日一度突破299港币高点，直到3月中旬中概股集体崩盘之时，才跌到200港币下方，但是它的波动仍然是中概股中几乎最小的。这充分说明了，腾讯这样的大股东减持，对京东股价影响完全可控。

  这是美团和京东相似的地方，不同地方主要有四点：

  一是京东被减持是突发消息，而美团被腾讯减持的事情已经传了多次，每次传出消息美团股价都大幅波动，8月16日路透传出该消息当日，美团跌幅9%，更早阶段市场就已经在传该消息，所以我们倾向于认为，美团股价实际上已经反映了对这则消息的预期，同时美团和腾讯股东更可能对这一事实逐渐脱敏了，所以，从概率上讲，“靴子落地”即便不能看成是利好，也更可能是中性的。

  二是美团的发展阶段与京东还是不一样的，美团成立于2010年，只有12年历史，而京东成立于1998年，有24年历史，两者实际上有代际之差，京东是一家诞生于PC互联网时代的公司，美团则近乎是一家原生的移动互联网公司。美团的新业务开拓能力有目共睹，12年来做成了无数个新业务，目前重点发力的商品零售业务，有巨大的成长空间，我们倾向于认为美团是一家有巨大成长潜力的价值型公司。

  三是市场环境不同。2021年底的资本市场，无论是对于中概，还是全球资金面，诸多不确定性都很多，此刻的资本市场，从全球来讲，中美关系稍有缓和迹象，审计底稿事件正有序推进趋势向好，美国通胀高峰已过，或已度过最艰难时期，资金流动加速避险行情趋弱;从国内来讲，20大后政策面对于互联网和平台经济暖风不断，疫情防控也渐露转向苗头，中概股业绩底似乎已经在今年二季度确认，多数互联网公司开源节流利润表现超预期，在估值性价比较高的局面下，最近中概的反弹情绪强烈。

  四是与京东相比，美团是沪港通标的，有北水加持。美团一直是北水资金心头好，最近南向资金流入港股的趋势尤其明显，Wind数据显示，截止11月9日的11月，南向资金合计净流入金额达到371.61亿港元。美团作为优质港股通标的，有较大概率受到资金青睐。

  基于公司质地，我们认为长期来看，腾讯的减持丝毫不影响美团的基本面，它的发展将由自身业绩，也就是商品零售业务表现、科技进展决定，靴子落地反而是利好。

  腾讯解释其减持原因，是基于被减持公司具备了“自筹基金能力”，京东和美团确实都具备了自我造血和为未来规划筹集资金的实力，美团二季报显示，公司营收509亿元，同比增长16.4%，收入增速远超行业整体表现，也大幅超越市场预期，更可喜的是，公司在大幅投入商品零售领域后，仍然意外实现了季度规模盈利，经调整EBITDA和净利润分别达到38亿、21亿元。笔者预测，三季度外卖业务表现稳健，即时零售业务有望超预期，美团优选和美团买菜继续取得不错增长的同时，改善了盈利模型，公司总体盈利将延续。

  我们在二季度报告前给出的分析已经明确指出，美团未来走势主要看三个节点：何时盈利、商品零售能否突破、科技树如何展开。

  二季度财报给了大家一个惊喜，提前实现季度盈利，三季度盈利确定将继续，对于经济逆风周期，这些表现为公司稳健长远发展打下了坚实的基础。

  考虑到腾讯的减持并不是在二级市场抛售，而是分红派发股票，大多数腾讯股东同时也是美团股东，或者对美团非常熟悉，也非常认可。对于收到美团股票的腾讯股东来说，这无异于一个绝佳的更充分分享美团成长和潜力的机会。长期来看，我们认为靴子落地对于美团来说是一件非常好的事情，公司管理层、股东都可以心无旁骛聚焦于业务自身，而不是市场短期消息影响。

  同时，参考腾讯派发京东股票后，双方的合作关系继续，我们认为美团与腾讯之间的业务合作也将长期保持稳定。

  根据目前的情况，腾讯基本保持了一年减持一家大型科技公司的节奏，按照其被投企业具备“自筹基金能力”的标准，仍有几家腾讯投资的中大型互联网公司符合这一特征。

  聚焦业务本身，美团在外卖领域具备坚如磐石的稳定性和进取心，这为其公司价值奠定了基础，同时为公司向更多新业务拓展打下了根基，有外卖业务作为根基，到店酒旅将具备持续不断的交叉协同销售机会，多业务之间形成的稳定心智与护城河，可以无惧流量焦虑，从容应对挑战，更多聚焦于用户需求，以用户为中心，而不是竞争对手为中心。

  主业服务零售方面，由于新业态不断涌现，年轻用户不断成长，中老年用户习惯渐深，我们认为公司具备用户规模与用户价值双重提升的机会。目前接近7亿消费者，仍有40%的提升空间;而即便用户增长不快，单用户价值的提供空间也非常可观，因为随着Z世代人群进入消费高峰，移动互联网原生一代的线上消费能力惊人，而70后、80后、90后构成的消费主体对于平台的依赖日渐增强，将会在越来越多的品类上选择美团，所以我们对公司主业长期稳定发展非常有信心。

  而在商品零售领域，以外卖作为切入点，进入即时零售万物到家，逻辑顺畅趋势渐显，根据最新的第三方(星图)双11数据，美团闪购攀升至即时零售行业榜首，虽然日常销售美团闪购已经是行业龙头，但是在大型节庆方面该平台以往表现稍有欠缺，随着商品零售业务的推进，我们认为美团已经逐渐找到商品零售拓展的节奏，闪购闪电仓业务正在全国数百个城市快速拓展，目前开店规模已经超过1000家，他们在店内商品sku、服务时长、反应速度等多方面将引领闪购业务前进，带动线下商家不断提升供给和服务质量，并以供给刺激需求，最终带来更有效的竞争和效率的提升，惠及数亿消费者。

  社区团购业务，美团优选稳扎稳打，稳居行业TOP2，且具备行业领先的物流、冷链基础和服务能力以及商品sku基数，随着优选业务进一步明确自己明日达超市的定位，和真的真的省的价值主张，我们看好该业务长期取得竞争优势，并为公司的商品零售业务向更广袤的领域延伸打下坚实的基础。

  美团买菜作为公司自营业务，在控制盈利模型方面表现很好，同时也为仓储、配送、采购等重供应链环节探索前进，有7-10亿消费者作为基础，同时具备美团高品质服务的即时消费心智，进可攻退可守，长期看好。美团电商业务尚未取得实质性进展，但是我们也观察到团队一直在努力探索该业务的差异化，近来推出了美团自营旗舰店项目，同时在北京、上海等地探索明日达业务，由本地供应商提供24小时必达的快递服务，我们认为该业务竞争非常激烈，在业务规模不大的情况下努力探索差异化是最佳选择。

  总体来说，商品零售业务正在取得趋势性进展，美团在商品零售市场的影响力将与日俱增，闪购、优选和买菜业务尤其值得重点关注。

  美团可能是中国思考信息与实体关系最深入的几家公司之一，字节跳动也是这方面的翘楚——Bytedance就是字节(信息)跳动撬动现实的意思，同时美团在虚实融合方面具备天然优势，O2O作为初始业务天然就是从线上到线下，其中的关键将依赖科技进展。

  早期阶段信息本身作为提升效率的工具，对于线下的影响就非常大，随着行业规模逐渐提升，单纯依赖信息作为媒介提升效率显然是不够的，我们都注意到，不论是送外卖、送实物还是买菜，即时零售中配送端的效率有可能出现革命性的变化，美团最近9个季度的科研投入逆势大幅增长，公司在自动驾驶车、无人机等前沿项目上大手笔投入，同时开始在香港等大陆以外市场探索全球化可能性，这些项目的进展都将非常依赖科技投入的转化成果。

  我们并不是说，如果无人配送取得突破，它将为公司节省多少钱，创造多少额外利润，而是说这将为社会创造多少价值，为消费者创造多少美好的生活体验。

  因此，我们一方面完全不担心腾讯的减持行为，另一方面非常期待腾讯的股东们加入美团的长期股东行列，见证一个科技和零售结合的新时代序幕徐徐拉开。

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