入股德国第一大港口，MSC这笔生意值吗？

  2023年，当全球第一大集装箱班轮公司MSC击败重量级竞争对手，拿下汉堡港最大的码头运营商汉堡物流公司(HHLA)49.1%股权后，货运量的下降却严重拖累了 HHLA 2023年的财务表现。

  根据HHLA未经审计的财务报告，HHLA的集装箱吞吐量从2022年的640万TEU降到2023年的590万TEU，同比下降7.5%。货运量的下降导致HHLA营业利润(EBIT)从前一年的2.2亿欧元骤降至1.09亿欧元。经营业绩低于HHLA自己对收益1.15亿至1.35亿欧元的预期。在汉堡港，HHLA集装箱码头的集装箱吞吐量与2022年相比下降了6.3%。

  在公开上市的港口物流子集团中，收入下降8.6%至14.09亿欧元(上一年为15.42亿欧元)。经营业绩(息税前利润)同比下降53.9%，至9300万欧元(上一年为2.02亿欧元)。税后利润和少数股东权益达900万欧元(上一年为8200万欧元)。

  对此，HHLA管理层表示，收入和盈利下降受到以下原因影响：

  1、集装箱板块仓储费同比下降;

  2、经济形势导致吞吐量和运输量部分显著下降;

  3、由于欧盟制裁导致与俄罗斯的支线运输减少;

  4、乌克兰敖德萨集装箱码头(由HHLA100%控股)因战争导致货运量减少。

  上述四个原因共同导致了HHLA2023年的财务表现不够乐观。

  而这一下降恰逢MSC以主要股东和战略合作伙伴身份加入HHLA。

  对于MSC来说，对于HHLA的收购符合其扩张战略扩展，MSC旗下码头运营商TIL目前已在31个国家运营70+码头。MSC首席执行官索伦·托夫特(Soren Toft)认为这笔交易不仅扩大了MSC的全球影响力，还释放了汉堡乃至德国的贸易潜力。

  对于汉堡港来说，MSC的加入可能成为一个转折点。

  汉堡港的市场份额正在被鹿特丹港、安特卫普布鲁日港、格但斯克港等竞争对手蚕食，吞吐量停滞不前。2023年收购前，汉堡港1-6月集装箱吞吐量同比下降了11.7%，为386万TEU;鹿特丹和安特卫普布鲁日港的跌幅则较小，分别下降8.2%和5.2%。

  导致上述下降趋势主要是两个原因：一是德国政府支持不足;二是缺乏主要船公司的持股与参与。对比荷兰、比利时、波兰等对港口的重视及大额政府补助，德国的海港补贴每年仅3800万欧元，其他竞争对手还将码头租给了大型班轮公司与港口运营商。而汉堡对船公司拥有港口股份或开发自己的集装箱码头一直比较消极，只有赫伯罗特与中远海运获得了少数股份，其他非班轮公司只参股了小型码头。

  在经济下行期，船公司会在自己控股或参股的码头集中货量，汉堡港自然会面临货源流失。而像MSC这样的班轮巨头有助于确保码头货量，并加大投资，启动扩建与升级项目，这些都是HHLA没法独力完成的。2023年6月中远海运港口完成汉堡码头CTT收购，虽然也是一波三折，但最终以占股24.99%完成收购，其背后中远海运强大的船队支持应该也是重要谈判筹码。

  回到HHLA并不好看的年报上，MSC应早有预期，因为收购前的吞吐量数据已是双位数下降状态，但这并未阻挡MSC的收购热情，并提出了更为丰富的收购承诺：承诺将其在德国的总公司从不莱梅迁至汉堡，并将德国游轮业务中心从慕尼黑迁至汉堡，将汉堡打造成其全球网络的中心枢纽。更为直接的是，每年将至少从汉堡港发出100万TEU的集装箱。

  回到题目中的“这笔收购值吗”的问题上来。要回答这个问题，港口圈(ID：gangkouquan)认为需要从以下两个角度分析：

  一是MSC意在欧洲码头和物流方面进行协同布局。

  2013年10月，MSC分别收购了意大利知名铁路公司Italo 50%的股份和西班牙铁路公司Renfe 50%股份的货运业务。11月，MSC宣布和意大利国家铁路公司Ferrovie dello Stato旗下子公司Mercitalia logistics将成立一家合资新公司，通过建造新码头、发展多式联运海运和铁路运输业务，来扩大进出意大利和欧洲港口的货运物流网络，进一步加注其在欧洲物流和码头方面的投资。汉堡港是欧洲最大的铁路港，HHLA旗下铁路子公司Metrans是欧洲海港-腹地交通行业集装箱多式联运的领先供应商之一，拥有欧洲覆盖最全面的物流网，不难看出，收购HHLA的股权，将有助于完善其在欧洲码头的运营网络，这属于战略性的关键布局。

  二是MSC作为战略投资者，风物长宜放眼量。

  财务投资者主要以追求资本回报为目的进行投资，关注于短期内的现金回报率。但是一旦以战略投资者的身份入股，则意味着MSC将长期持有HHLA股份，追求长期的投资利益与本身业务的协同，同时能够参与公司经营，推动HHLA可持续发展，这也是为何明知HHLA数据下降仍要入股的原因。

  目前，虽部分船公司出现亏损，但是过去几年的大赚使得它们手握大把现金流，如何花在关键领域仍是各技术活。从疫情期间供应链中断留下的阴影，到如今红海危机阻碍全球海运通道，都促使船公司着力建立综合物流体系。当供应链上的船、码头、铁路等关键节点都掌控在自己手中时，船公司的安全感得到增加。

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