百世“私有化”，接下来何去何从？

  11月6日，百世集团发布公告，称董事会已接到签署日期为2023年11月3日的初步非约束性私有化提案。该提案来自百世集团创始人、董事长兼CEO周韶宁，公司首席战略和投资官周韶建，Denlux Logistics Technology Invest Inc.，Alibaba Investment Limited(阿里巴巴)，BJ Russell Holdings Limited和Cainiao Smart Logistics Investment Limited(菜鸟)。

  据提案，该收购者联盟拟以每股A类普通股0.144美元，或每股美国存托股票2.88美元(1股美国存托股票代表20股A类普通股)的现金收购公司所有已发行普通股，包括尚未由收购者联盟实益拥有的公司A类普通股。

  值得关注的是，为评估和考虑该提案，百世集团董事会已成立由李文飚、吴鹰和Klaus Anker Petersen三名独立董事组成的特别委员会。其中，吴鹰为特别委员会主席。

  这个曾经在饭局上一手搂着马云，一手搭着马化腾肩膀，并引得李彦宏侧耳倾听的男人，再次被百世推至台前。

  吴鹰上一次出现在快递圈的“公众视野”，是2022年的5月。彼时，他被任命为百世集团的独立董事，同时兼任公司董事会审计委员会主席与薪酬委员会主席。作为中国互联网初代时期的绝对大佬，在创投圈、资本圈都有着深厚积累的吴鹰，与周韶宁可谓老相识，有着几十年的交情和友谊。

  当初被周韶宁请回百世时，作者曾写过一篇文章分析《吴鹰“救场”，百世何为?》，其中提到了吴鹰肩挑两大使命：一是应对“退市”风险，以及为“最坏的结果”做相关准备和预案;二是缓解管理焦虑，从“审计”和“薪酬”两个关键环节优化百世的治理。

  如今一年半过去了，百世突然公告“私有化”提案，是否意味着吴鹰的“救场”失败了呢?其实不然。

  首先，百世目前并未收到纽交所的“退市警告”(此前曾收到过两次，但均被化解)，因此谋求“私有化”可以说是一个主动而为的举措，想来也是各方商讨、深思熟虑后的决策;

  其次，“私有化”本身也是应对风险的一种举措，吴鹰此番又担任“特别委员会主席”，主要职责任是评估“私有化”提案的可行性，同时也在收购者联盟中扮演了“中间人”的角色，便于了解和沟通各方诉求，以求最大程度保障各方利益。

  根据提案，收购者联盟拟以联盟的股权资本，即公司的展期股权和现金的形式，为提案交易中的应付对价提供资金。百世董事会同时提醒，公司尚未就提案或拟议交易做出任何决定，不能保证买家会给出最终的正式收购要约，也不能确保将来会达成任何交易。除适用法律要求外，公司不承担任何提供交易进展的义务。

  话虽如此，但资本市场对于“私有化”提案的反应已然说明一切——公告发布后的首个交易日，百世股价即大涨10.88%;截至最近一个交易日，涨幅已超13%。

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  为何选择在此时“私有化”?

  百世为何谋求“私有化”?我们先来看几组数据。

  其一，百世的“钱袋子”。根据百世发布的2023年第二季度未经审计财务业绩，截至今年6月30日，百世集团持有的现金、现金等价物、受限制现金、短期投资为32亿元 (约4.38亿美元)。

  其二，百世的“市场价”。2021年10月，百世旗下国内快递业务整体出售给极兔速递，作价68亿人民币(合11亿美元)。需要指出的是，这仅仅是百世生态中四大核心板块中的一个，其他三个分别是百世快运、百世国际、百世供应链。

  其三，百世的“财务力”。2023年二季报显示发布时，百世集团首席财务官樊倩怡表示，百世财务指标改善明显，营收同比增长10.7%，预计今年下半年，快运、供应链业务将继续保持盈利，并实现全年经营现金流为正。需要指出的是，百世供应链已连续两个季度实现盈利。

  对比这三组最具代表性的关键数据，我们再来看另一组数据：

  截至美东时间11月7日，即最近一个收盘日，百世的总市值为5387.5万美元(合人民币4亿元)。

  两相对比，一目了然——不管怎么看，百世的市值和价值都被严重低估了。这种现象如果只是一时的，尚能理解，但如果长期处于低估状态，对企业的经营、投资者的信心以及未来的发展，都会带来不同程度的损伤。

  与其“委曲求全”，不如“退而结网”。这就是百世谋求“私有化”的内在动因，也是最直接，也最现实的原因。

  除了“内因”，另一个触发百世“私有化”的因素是当前市场环境、政策风险等外部条件的不确定性。我们都知道，最近几年，中美关系、国际时局以及全球市场等都处在一种前所未有的动荡和博弈中，再加上美国政府对于中概股的监管、要求也越来越多，且普遍不是很友好，这也使得很多在美股上市的中国企业，要么回归港股双重主要上市，以分散风险;要么就通过“私有化”的方式退市，摒除外界干扰，专注企业经营。

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  “私有化”后，何去何从?

  最近两天，有不少老铁在后台留言或者私信：百世如果真的能过“私有化”完成退市，接下来会怎么走?在作者看来，解锁这个问题也不难，从提案私有化的收购联盟成员中，即可窥探一二。

  发出“私有化”收购提案的联盟成员，除了百世创始人及高管(周韶宁/周韶建)，另外两大“主力”就是阿里和菜鸟。众所周知，阿里与百世关系匪浅，从周韶宁投身物流之日起，阿里系的资本也从天使轮一路跟投、护航至百世上市。财报数据显示，截至2023年2月，阿里巴巴共持有百世集团32.7%的股权。但是，这并不代表百世会被阿里或菜鸟接盘。

  理清了这些背景，再看百世“私有化”后的打法，作者将其概括为一句话——进可攻，退可守。

  何为“进”?独立融资，再次上市。

  首先可以肯定的是，私有化之后，百世的融资渠道非但不会收窄，反而会拓宽，比如通过债务融资、股权融资等方式来筹集资金，而且融资的力度和规模要远远优于目前在美股环境下的各类融资。

  其次可以想象的是，私有化之后，百世不论在国内(港股或A股)依然存在重新上市的可能，实际上也可行。比如旗下百世快运已实现Non-GAAP盈利，百世供应链连续两个季度盈利，两大业务经营性现金流均为正，不管是独立融资，还是分拆上市，都具备可操作空间。

  以国内快运为例，目前完成上市的玩家仅有安能物流，其他几家头部公司如中通快运、汇森壹米、顺丰快运虽然还没有正式启动IPO进程，但已将上市列入公司发展日程。在不远的将来，国内快运必将掀起新一轮“上市潮”，这对百世快运来讲，无疑是一个难得的机遇期。实际上，此前周韶宁也曾明确表达过将快运业务独立上市的想法。

  何为“守”?现有业务，深度协同。

  虽然售出了国内快递业务，但百世的基本盘依然稳健——百世供应链、百世快运、百世国际，通过相互之间的深度协同，打造一个“铁三角”。其中，供应链是核心，快运和国际为载体，提供全球供应链服务。

  供应链与快运协同：快运可以承接供应链外溢客户需求，借助百世数字化系统联动，整合运力资源，为客户提供全场景个性化业务场景，满足其多渠道多元化业务发展。数据显示，作为快运行业的头部玩家，百世快运的市场占有率为11.2%，年业务规模接近千万吨，网点数量为19600 +，能够实现100%省市覆盖率，99%乡镇覆盖率。

  快运与国际协同：配合百世覆盖东南亚的快递末端服务网络，可为出海的品牌客户提供从商品揽收、国内集货、报关清关、再到末端配送的全链路服务。目前，百世在泰国、越南、新加坡、马来西亚的快递网络均已100%覆盖，网点总量超1252个，分拨中心34个。值得关注的是，随着本土快递网络的成熟，快运网络也逐步覆盖。去年12月，马来西亚作为东南亚首站，快运网络正式起网，目前也已成型，配送网络89%覆盖，可以承接30kg以上的零担货物(散货)和整柜。

  国际与供应链协同：通过国内供应链服务经验，为中国和本土品牌提供供应链全链路服务。从2020年起，百世国际逐渐搭建了一条直通东南亚的高速公路，集大件寄递、跨境物流、海外仓配和东南亚本土快递于一体，为客户提供从商品揽收、国内集货、报关清关、再到末端配送的“一单到底”全链路服务，目前已完成泰、越、马、新四国B2B2C和跨境网络的搭建。

  前面我们讲了，阿里、菜鸟虽然也参与了此次“私有化”的收购，但并不代表着阿里系会接盘百世。同时，“不接盘”也不代表着双方“不会合作”。

  在作者看来，百世与阿里系电商和菜鸟在业务上本就有着密切合作，“私有化”之后，双方的合作范围和力度有望进一步扩大。比如百世国际，可以很好地与菜鸟在东南亚的业务版图上合作;再比如百世快运，可以与菜鸟正在推进的大件物流战略深度匹配。

  综上种种，不管是内部的深耕细作，还是外部的合纵连横，“私有化”之后的百世，在经营策略和方式上会有更高的灵活性，从而做出更加有利于业务发展的决策，以更好地应对市场挑战和环境变化。

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