俄乌冲突：航运业的动荡时期

  乌克兰和俄罗斯间的战争不仅对两国，也对其他国家产生了深远影响。航运业也受到战争的冲击，但对各板块影响则取决于此次危机会持续多久。

  由于在黑海和亚速海的船舶运营风险增加，进入争端区域的船舶保费也有所增加。船东将船舶部署在这些区域的愿意下降。因此，此区域的船舶供给紧张与保费增加将一同推高运费。

  针对俄罗斯的经济制裁将会阻碍其商品出口并影响贸易模式。同时，包括美国在内的一些国家已宣布禁止俄罗斯能源进口。短期内对原油油轮和化学品船的需求将增加，因为进口商将选择其他国家替代自俄罗斯的原油进口，同时进口商的植物油需求将从俄乌的葵花籽油转向更远距离的大豆油贸易，这将增加吨海里需求。但中长期来看，整体原油和植物油贸易可能会收缩，冲突将对原油油轮和化学品船运费产生冲击。

  干散货板块，战争在短期能可能会抑制粮食和煤炭出口，并在中长期内进一步降低船舶租金。在集装箱板块，我们也预计主要船公司的航线结构将发生一些改变。

  干散货航运市场：战争将阻碍黑海地区粮食及煤炭出口

  德路里认为战争将阻碍黑海地区粮食与煤炭贸易。俄罗斯和乌克兰都是全球重要的粮食出口国，因此持续的战争将导致黑海地区的粮食贸易量骤降，严重影响散货船的利用率。

  俄罗斯也是重要的煤炭出口国。2021年，俄罗斯供应了欧盟42%的煤炭进口需求及全球煤炭需求的16%。由于对俄罗斯的经济制裁，对亚洲进口商来说，为进口俄罗斯货物安排必要资金已成为了一项繁重的任务。由于当前制裁持续时间未知，战争在未来数月发展情况不明，其他煤炭出口国家，例如澳大利亚、美国、加拿大、南非等，也很难在短期内提升足够的产量来弥补俄罗斯煤炭供给缺口。因此，煤炭价格将飙升并抑制许多亚洲国家的需求。与此同时，北溪2号管道(Nordstream 2)现在将很难得到欧盟的运营许可，欧盟可能被迫转为燃煤发电，这将给煤炭价格施加更多的上涨压力。冲突将使Handysize、Supramax和Panamax型船航运市场受到严重冲击。

  然而，战争结束后，乌克兰被摧毁的城市预计会有大规模的战后重建，这将产生大量的干散货需求(如铁矿和钢铁制品)。乌克兰是这两类产品的主要出口国，战后重建或使乌克兰该类商品出口停滞。进口商将转而从澳大利亚和亚洲等地进口，将显著增加吨海里需求。另外，乌克兰小宗散货进口也将增长。

  化学品船航运市场：需求从葵花籽油到大豆油的转移将在短期内推动运费上涨

  战争很可能挤压俄罗斯和乌克兰的葵花籽油出口，迫使欧洲和亚洲的进口商通过其他运距更远的来源国填补这一空缺。然而，乌克兰和俄罗斯是此类商品最大的出口国，其他国家也难以完全填补这一空缺。2021年，俄乌两国占葵花籽油全球总贸易量的79%。阿根廷和土耳其分别是第三和第四大的葵花籽油出口国，分别占全球贸易7%和5%。

  短期内，德路里认为进口商对于葵花籽油的需求将转至大豆油，南美至印度、欧洲、中国的大豆油长途贸易将增涨，由此增加的吨海里需求将推动IMO等级MR型油轮运费上涨。

  长期来看，俄乌葵花籽油出口在全球植物油贸易中占比为9%，假设战争使两国葵花籽油出口长期停滞，进口商将很难找到其他植物油完全替代俄乌的葵花籽油，全球植物油贸易将开始下降，并损害IMO等级MR型油轮的运力需求和运费。目前，俄罗斯船东拥有146条化学品油轮(184万dwt)，约占全球IMO等级油轮船队的1.5%。如果目前针对俄罗斯的经济制裁影响到俄罗斯船舶的部署和利用，这将减少市场运力供给，一定程度上限制可能的运费下跌幅度。

  原油油轮航运市场：俄乌冲突使疲软的原油油轮运输市场得以短暂喘息

  俄罗斯与乌克兰的争端使得疲软的原油油轮市场得以喘息。此前，随着对于俄罗斯原油供给中断的顾虑增加，低迷的运费在2022年2月底迅速上涨。虽然目前争端带来的直接影响最初仅在黑海地区Aframax型油轮市场可见，但Aframax型船整体运费的上涨也迅速渗透到其他大型油轮市场。

  尽管当前原油需求因季节性因素而疲软，但原油油轮的吨海里需求预计会上涨，因为针对俄罗斯的经济制裁迫使进口商寻找替代进口来源国，由此带来的贸易模式转变将在短期内增加原油油轮的平均运输距离。此外，此次争端很有可能限制市场中的运力供给，因为许多国家宣布不再接收俄罗斯国籍的船舶，使得原油油轮利用率显著增加。

  然而，俄罗斯与乌克兰之间的战争若长期持续，或西方国家针对俄罗斯原油出口施加制裁，这将导致其他原油供应国家难以填补俄罗斯的供给缺口。俄罗斯原油出口约占全球原油贸易11.5%。即使伊朗原油出口因制裁取消而重返市场，也不足以完全代替俄罗斯。长期来看，俄罗斯原油供应的任何中断都将损害全球原油贸易。同时，如果原油价格持续高企，将对全球原油需求产生不利影响，进而冲击原油贸易。在此情景下，原油油轮市场的租金价格也将在短期的平稳后开始下降。

  此外，即使争端很快能得到解决，原油贸易最终正常化，过剩的运力将拉低运费。尽管如此，原油油轮市场的供求平衡将逐渐改善，运费将逐步回升。原油贸易的恢复和运力供给的缓慢增长将逐步改善原油油轮利用率。

  LNG航运市场：贸易流向由美国-亚洲向美国-欧洲的转变将不利于运力需求

  亚洲地区石化行业和居民生活对LPG强劲需求将推动中东和美国至亚洲LPG供给改善，LPG船运费预计将上涨。德路里预计有20艘VLGC型船交付，考虑到巴拿马运河新预订系统导致的拥堵和船舶延误，因此新交付运力将被部署于美国和亚洲间日益增长的LPG贸易。得益于氨燃料贸易和双燃料船需求，新造船订单将保持稳健，而小型船的拆船量将加速。

  我们预计欧洲自俄罗斯天然气进口将在短期内上升，因为冲突加剧后欧洲各国预计会减少自俄进口。当前，欧洲还没有针对俄罗斯天然气的制裁，但预计欧洲国家会避免自俄罗斯进口天然气和LNG。目前，自俄管道运输量二月底以来一直上升，因为欧洲进口商想要在战争升级、俄罗斯管道停止运营前尽量以低廉价格补充天然气库存。由于欧洲已禁止俄罗斯船舶在欧洲港口靠泊，同时美国为主要的LNG出口国之一，因此欧洲部分管道进口天然气将转向自美国进口高昂的LNG。尽管如此，LNG船运费将持续低迷，因为贸易流向由美国-亚洲向美国-欧洲的转变将减少2022年LNG的吨海里需求。另外，俄罗斯出口欧洲受阻的LNG可能将通过北极航线运往亚洲，因此亚欧方面将出现一些转口贸易。

  与此同时，长期来看，LNG基础设施投资与替代产能将增加，为美国和非洲的LNG贸易带来发展机遇。对于俄罗斯，我们预计中俄关系将更紧密，俄罗斯将增加向中国的管道天然气运输，这有助于吸收俄罗斯部分天然气出口量。另一方面，目前在建的项目，如Arctic LNG-2因制裁引起的资金问题而受阻，Novatek的15艘Arc-7级LNGC船订单或被延期，这将影响LNG船队增长。此外，随着时间的推移，美国LNG供给将改善，美国-亚洲贸易将复苏，从而提升LNG船的需求。

  LPG航运市场：上涨的燃料价格将损害船舶收益

  俄乌冲突导致俄罗斯部分企业受到制裁，市场不确定性增加，因而市场可能增加进口美国LPG作为替代。俄罗斯已经停止了通过乌克兰和白俄罗斯至欧洲的LPG铁路运输。2021年俄罗斯通过铁路和海运向欧洲供应了370万吨LPG。我们认为持续中断的铁路运输将导致该地区LPG严重短缺。

  与此同时，例如哈萨克斯坦和阿尔及利亚这些LPG替代来源国的供应目前也受到影响，原因是哈萨克斯坦国内对LPG价格不满引发游行;阿尔及利亚和摩洛哥之间的冲突影响了前者向西班牙的管道运输。

  德路里认为，原油上涨的部分原因是地区冲突，而石油价格上涨又引起了LPG和船用燃料价格上涨。LPG价格上涨会对居民消费和化工需求造成不利影响，而船用燃料价格上涨将损害LPG船舶收益。AG-Japan航线的VLGC平均收益已从1月的$46,000/天下跌至2月的$20,500/天。

  集装箱航运市场：危机将改变船公司航线结构

  俄乌冲突下，集装箱运输将受到两个方面的影响：冲突引起油价上涨以及西方国家为孤立俄罗斯而对其施以制裁。

  原油价格上涨可能推动当前处于历史高位的运价进一步上涨。

  另一方面，我们也预计主要船公司的航线结构也会有些许变化。伴随多国对俄罗斯的制裁，部分船公司已经不再接收往返俄罗斯港口的舱位预订。马士基和地中海航运表示，除了黑海地区外，他们也将暂停在俄罗斯波罗的海地区和远东地区港口的相关服务。

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